【天风计算机深度跟踪报告】淳中科技:新产品新行业扩张顺利,分享超高清市

原标题:【天风计算机深度跟踪报告】:新产品新行业扩张顺利,分享超高清市场红利 来源:兵哥看IT

公司产品种类虽与显控龙头Extron有一定差距,但公司不断研发新产品进行种类补齐。2019年以来,公司基于不同技术场景陆续推出标杆新产品,如采用分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持巨量数据传输的高性能Cronos多功能综合处理平台来扩充公司产品线和采用可视化显示的CrossMediaPro可视化交互控制系统、VOMS运维平台、会讨类产品进一步提高公司产品竞争力。同时下游主流客户对专业音视频的安全要求逐渐提高,显控产品全国产化成为行业趋势。目前公司正在开展纯自主芯片的研发,自研芯片可在提高公司产品毛利率的同时,提高公司业绩稳定性,更有助于公司快速推出更多类型的显控类产品,丰富高中低端产品线。除了满足公司自用,芯片也可以作为单独产品对外销售。

应急管理行业和电力行业是公司未来大力拓展的新行业。大屏显示和显控设备是应急管理部门和电力部门的刚需。各省市县等地区的应急管理部门和电力部门对专业显控设备均有迫切的需求。根据我们测算,未来三年内应急管理行业的显控市场高达40亿,电力行业的显控市场高达25亿。公司将依靠高度可视化、无损的画质、稳定的传输能力、多级权限管理等优秀的产品性能在全国多地应急管理部门和电力部门落地应用,使得公司下游分布更加均衡。同时军队业务预计长期向好,将继续作为公司主要的行业收入来源。

我国5G网络的部署和发展已进入加速阶段,超高清有望成为5G最先落地的下游应用。显控行业是整个超高清产业链不可缺失的衔接环节。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,在超高清产业链中,发挥着连接显示单元和信号资源之间的核心传输、处理、控制的重要作用。随着超高清终端呈现设备的不断普及,公司将推出毛利更高的超高清显控产品,同时将公司产品拓展到展览、智慧城市等对超高清需求迫切的行业。

考虑到公司正处于高速发展期,新产品拓展与新行业拓展顺利,并看好5G和超高清对公司的促进作用,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为4.11/5.89/8.32亿元,同比增长49%/43%/41%,归母净利润分别为1.26/1.70/2.39亿元,参考、、、等5G和超高清相关标的的PE倍数,给予公司2020年45倍PE,则对应目标市值76.3亿元,目标价57.2元,给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;技术开发和升级滞后风险;核心技术人员及管理人才流失风险

19年8月,我们发布淳中科技深度报告,对公司核心竞争力和长期成长潜力的分析逐步得到市场认可。但是市场对公司高成长的持续性仍有所疑虑,担忧产品线能不能持续扩充,能不能在新行业取得规模化收入。本篇报告重点回答这些大家的疑虑,解读公司产品扩张的逻辑和方向,剖析公司新产品的竞争力和研发显控芯片的长期价值,分析顺利切入应急管理和电力行业后的市场潜力,以及超高清对公司业务的拉动作用,这样对公司未来几年的持续成长性应该就能更有把握的预判了。

产品种类虽与龙头Extron有一定差距,但公司不断研发新产品进行种类补齐。国际龙头显控设备厂商Extron产品线包含各类主流显控设备(大屏拼接产品、边缘融合产品、矩阵切换产品、综合显控设备)等、各类行业专用显控设备(教室视音频设备等)以及各类配套设备(分配放大器、HDMI等)。公司产品线虽与Extron相比较少,但核心主流显控产品均已覆盖,19年来陆续推出标杆新产品,如采用分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持巨量数据传输的高性能Cronos多功能综合处理平台来扩充公司产品线和采用可视化显示的CrossMediaPro可视化交互控制系统、VOMS运维平台、会讨类产品进一步提高公司产品竞争力。

基于不同技术场景,研发分布式和超低延迟等不同类型的综合显控设备。目前,用户构建视音频系统的目的、需求呈现出显著的专业化、精细化、个性化和复杂化趋势,不同的综合显控设备需要有不同的特性。如对应急联动要求较高的显控设备需满足前端音视频信号传输实时无延迟,后端显示屏超高动态分辨率实时图像显示的需求;对多网融合要求较高的显控设备需满足低延迟和支持信号源类型和格式多样化。针对不同技术场景,公司已推出分布式视频技术的NYX双引擎系统、支持巨量数据传输的高性能的Cronos多功能综合处理平台。

基于分布式技术,提供高性能的综合显控新产品NYX。分布式音视频系统由于其网络化、模块化、分散构架、高拓展性等特点,广受公共安全、政府机关、国防军队、公司工厂等众多领域用户的青睐。NYX双引擎分布式系统采用“浅压缩引擎”为用户提供超低延时、无损传输的极致音视频体验,同时依托“深压缩引擎”实现了H.264/H.265码流兼容、低带宽跨地域传输、高清流畅预监等使用功能。NYX双引擎分布式系统集音视频远距离传输、矩阵切换、KVM 坐席管理以及大屏屏组管理等应用于一身,配合完善的可视化管理软件、坐席菜单等,为用户提供低延时、视觉无损等极致音视频体验,被广泛应用于联合指挥、机场空管、会议通讯、楼宇间信息共享等多种场景。

面对超大规模数据源传送,实现巨量数据传输技术的高性能产品Cronos。Cronos多功能综合信号处理平台,采用纯硬件的设计理念,保证设备的绝对稳定性。设备采用模块化配置,单台输入输出规模最大可支持 320*320,是业内领先的混合信号处理达到此规模的设备。在规模得到扩充的同时,新增了 IP 流媒体输入输出及 4K 信号的输入输出,丰富了信号种类,满足现在信号高清化,网络化的需求。Cronos 在音视频混合矩阵的基础上更扩展了 KVM 矩阵的功能,可实现可视化坐席管理。

积极布局4K/8K超高清产品,未来将探索5G与显控相融合的新产品。5G技术的商用将导致网络传输速率大幅提高而网络成本逐渐下降,这也将为音视频显控行业带来明显的积极效应,尤其是各种图像显控技术,在5G加持下将变得更灵敏、更流畅。公司对4K显控解决方案提早进行技术研发的布局,对传统全高清1080p分辨率信号处理的基础上进行升级,全面支持更高分辨率4K信号的采集和输出,实现从信号源、传输过程到显示终端的完整4K链路。同时随着5G商用大规模覆盖,未来显控技术会朝更智能化、更现代化的方向发展,公司将继续深耕细作,结合公司专业技术积极布局4K及8K超高清显控业务,不断探索5G与音视频显控相融合的发展道路,引领专业音视频领域的全新变革。

下游主流客户对音视频的安全要求逐渐提高,显控产品全国产化成为行业趋势。近年,政府和军队等行业或客户在音视频产品方面的需求快速增长,此外,随着国家对安全生产重视程度的不断提高以及相关加强安全生产的政策法规出台,安全生产监控与应急指挥系统的需求亦快速增长。客户基于国家安全、数据安全或安全生产,对音视频等产品硬件的安全要求逐渐提高。音视频芯片行业相对由境外公司垄断、控制,容易受有关境外法律、政策影响,公司研发专业音视频处理芯片有利于多媒体视讯行业在部分关键组件降低对外依存度,符合国家关于信息创新的政策精神,亦是迎合下游行业或重点客户需求的必然举措。

芯片外购为公司的主要成本,自研芯片可在提高公司产品毛利率的同时,提高公司业绩稳定性。公司产品所需主要原材料包括各种芯片、印刷电路板、机箱以及其他辅助材料等。公司芯片采购金额占公司生产产品原材料采购金额比例高于50%,是公司生产成本中最主要的组成部分。若芯片发生价格上涨幅度超出公司的消化能力,且不能转移到产品销售价格中,可能对公司生产成本和经营业绩产生不利影响。通过研发芯片可进一步提高公司产品的毛利率,此外还可以抵御进口芯片涨价和限制的风险,提高公司业绩稳定性。

公司具备研发芯片的核心能力,研发成功后可快速推出新产品。公司产品为“嵌入式软硬件”产品,公司产品的硬件形式是软件的载体,其核心价值来源于电子电路的设计及嵌入其中的控制软件和图像处理算法。公司的核心竞争力是公司的逻辑芯片设计及软件研发、设计能力,核心技术点为音视频处理、视频低延时编解码、网络传输等。基于此核心能力,公司依靠自主研发的软件代码设计自研芯片,能够在进一步提高性能和功能的集成度的同时,使产品本身在显控领域提高技术门槛壁垒,来满足和培养用户的核心需求。依靠自研芯片,公司可快速推出更多类型的显控类产品,同时可将芯片作为独立产品对外销售。

应急管理部于2018年正式成立,承担建立灾情报告系统并统一发布灾情的功能。2018年4月16日上午,中华人民共和国应急管理部正式挂牌。应急管理部是按照国务院《深化党和国家机构改革方案》,在国家安全生产监督管理总局职责的基础上,整合了国务院办公厅的应急管理职责、公安部的消防管理职责、民政部的救灾职责等多个部委相关职责组建而成。新成立的应急管理部主要职责是组织编制国家应急总体预案和规划,指导各地区各部门应对突发事件工作,推动应急预案体系建设和预案演练。建立灾情报告系统并统一发布灾情。

大屏显示和显控设备是应急管理部门和应急管理平台的刚需,市场容量接近40亿元。2019年12月10日,国务院安全生产委员会印发《国家安全发展示范城市评价与管理办法》,基本条件包括五个方面,其中应急救援强调建立城市应急管理信息平台,健全应急预案体系以及应急信息报告制度、统一指挥和多部门协同响应机制等方面。可视化的大屏显示是城市应急管理平台不可或缺的部分,各省级地方,无论是省级部门还是市级县级部门的应急管理部门纷纷采购大屏显示系统作为标配,根据我们测算未来三年内应急管理行业的显控市场接近40亿。

公司显控设备在全国多地应急管理部门落地应用,核心优势是高度可视化。多地应急管理厅采用了公司可视化显控解决方案应用于应急指挥中心,致力于将应急指挥中心打造成集指挥调度、信息展示于一体的应急实战支撑平台。公司产品的可视化管控为应急指挥中心提供最佳的管控体验,解决指挥中心一直所诟病的“盲操作”问题,直观的通过触摸屏即可对操作信号进行操作,其次可以通过预览窗口准确判断信号是否正确,大大简化了管控和保障投入,为信息决策高效进行提供有力支撑。

新一轮电力信息化建设大潮开启。近年来,随着经济增长的放缓,电力信息化需求已经从快速增加供应量向精细化供配方向发展,电厂信息化投资增速逐步放缓,而电网信息化投资成为电力信息化投资保持快速增长的主要动力。《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》明确指出,2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元。

电力信息化的推动促进显控系统在电力行业的需求。我国的电网企业主要是国家电网公司和南方电网公司。电网公司的输电、变电、配电、用电、调度和信息等业务环节的输配电GIS系统、故障管理系统、电网设计资源系统、工程信息管理系统、生产管理系统、在线监测系统、电力应急抢修系统等在信息、智能化方面形成了较大需求,需要在指挥监控中心有很强的实时显控系统匹配。无论是省级部门还是市级县级部门的电力部门均会采购大屏显示系统作为标配,根据我们测算电力的显控市场规模未来三年内也将达到25亿。

依靠优秀产品性能和可视化解决方案,公司在电力行业已有多个标杆项目落地。公司的各类显控产品可以采集坐席信号、摄像机信号、会议终端信号、大数据工作站信号以及无线投屏信号上屏显示,更直观的展现当前电力的使用以及价格情况,方便工作人员根据大屏幕显示的电力相关信息,对省内所有电力企业相关数据有更深入的了解以及更精准的判断。

国防预算不断提升,预计军队信息化开支不断加大。军工信息化建设是十三五期间我国国防投入的重要方向。中央军委颁发的《军队建设发展十三五规划纲要》提出到2020年,军队要如期实现国防和军队现代化建设三步走发展战略第二步目标,信息化建设取得重大进展;随着规划纲要的发布,预计未来军费结构中武器装备的占比,特别是信息化武器装备的占比,将会持续提升,军工信息化在未来相当长时间内都将是我国国防投入的重点。

军队业务持续向好,下游行业占比更加均衡。军队指挥系统是军事信息化的首要表现形式,而显控系统是军队指挥系统的刚需。指挥系统需要将多媒体通讯平台、桌面会议系统、作战仿真系统、摄录系统和桌面协作系统进行计算机或视频处理系统传输至各个显示大屏幕及显示终端上。整套系统通常需要采用最新一代的音视频同步处理技术,所有设备均采用模块化的设计,具备良好的稳定性、可靠性、安全性,并具备良好的显示信号数量的扩展能力,我们预计公司军队行业的作战指挥控制室业务将持续向好,继续作为公司最主要的行业收入来源带动公司快速成长,同时应急和电力行业的顺利切入也使得公司的下游行业占比更加均衡。

我国5G网络的部署和发展已进入加速冲刺阶段,超高清有望成为5G最先落地的下游应用。2018年末,我国5G频谱分配方案落地,移动、电信、联通三家运营商5G中低频段的频谱资源格局确立;2019年6月,中国工信部正式发放5G商用牌照,随后,中国多个省份大幅提高了5G基站建设目标,截至12月23日,我国已开通5G基站数12.6万个。2019年10月31日,移动、电信、联通三家运营商正式宣布5G商用。预计2020年,我国将实现5G大规模商用。依据韩国经验,我们预计,超高清有望成为5G最先落地应用。

2019年3月1日,工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》(以下简称《行动计划》)的通知,《行动计划》提出了到2022年我国超高清视频产业的发展目标,在政策引导和各方资源积极投入下,产业总体规模有望超过4万亿元,超高清视频用户数达到2亿,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。为更好地引导产业发展,《行动计划》分2020年和2022年两个阶段提出了我国超高清视频产业发展的具体目标,包括前端设备和核心器件的产业化、4K/8K终端产品普及、标准体系建设、4K频道和内容供给、超高清视频用户规模、行业应用推广等目标。

显控行业是整个超高清产业链不可缺失的衔接环节。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商,在超高清产业链中,发挥着连接显示单元和信号资源之间的核心传输、处理、控制的重要作用。随着超高清终端呈现设备的不断普及,我们预计超高清显控设备将受到催化,行业空间进一步扩大。

通过毛利较高的超高清显控产品,切入展览、智慧城市等新行业需求。目前公司主要产品拼接处理系统、矩阵切换系统也都可支持超高清的显控解决方案。支持超高清的显控产品对产品性能的要求更高,售价更贵,我们预计公司的超高清显控产品毛利率会高于传统显控产品的毛利率。同时展览、智慧城市、企业展厅等行业客户对超高清显示需求的不断提升,公司超高清显控方案渗透率将进一步提升,并切入新的行业领域。

1、国防军队订单持续回暖,2019和2020年高速增长;新产品的不断推出确保内生稳定增长;

考虑到公司正处于高速发展期,新产品拓展与新行业拓展顺利,并看好5G和超高清对公司的促进作用,预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为4.11/5.89/8.32亿元,同比增长49%/43%/41%,归母净利润分别为1.26/1.70/2.39亿元,参考浪潮信息、当虹科技、数码科技、中新赛克等5G和超高清相关标的的PE倍数,给予公司2020年45倍PE,则对应目标市值76.3亿元,目标价57.2元,给予“买入”评级。

1、 宏观经济波动风险:软件和信息技术服务业整体属于弱周期行业,但公司所处细分行业领域则与宏观经济、数字化建设、公共基础信息化建设水平等相关。当宏观经济处于上升阶段、政策鼓励时,数字经济基础设施建设以及智慧城市行业迅速发展;反之,当宏观经济处于下降阶段时,行业发展则放缓。当下正值我国社会、经济转型升级的关键时刻,若宏观经济景气度下降,下游建设需求出现一定程度的下降,可能对公司的收入和盈利情况造成不利影响。

2、 技术开发和升级滞后的风险:公司所处行业属于技术密集型行业,技术和产品服务的更新换代速度较快,技术更新速度快,各项前沿技术不断涌现。为保持竞争优势,公司需要精准把握业内技术发展方向,及时将成熟、实用、先进的技术用于自身产品或服务的设计开发和技术升级。否则,可能对公司在技术研发和市场的优势地位带来不利影响。

3、 核心技术人员及管理人才流失的风险:公司作为技术密集型企业,人力资源是企业成败的关键因素,行业内的市场竞争也越来越体现为高素质人才的竞争。随着行业竞争格局的不断变化,业内企业对核心技术人员及管理人员的争夺将日趋激烈。尽管公司制定了相应的人才政策,公司仍可能会面临核心技术人员和管理人员流失的风险,以及在业务扩张过程中无法招聘到足够合格的技术人员和管理人员的风险。