中国建材(03323.HK):建材旗舰,内核升级,给予“优于大市”评级

央企核心产业平台、旗舰上市公司,竞争力已不可同日而语。公司是大型建材央企中国建材集团最核心的产业平台和旗舰上市公司,7项业务居世界第一。我们认为公司在经历自我革新、合纵连横、水泥长期高景气背景下,成本费用控制、区域市场掌控力、资产负债表等已大幅改善,其竞争力已不可同日而语。?水泥重组宗师,合纵连横新秀。

闪电式并购,堪称重组教科书。公司过去通过直接融资及银行借款支撑迅速收购水泥资产,分别于2007、2009、2011年组建南方水泥、北方水泥、西南水泥,各水泥子公司大规模联合重组基本在2~3年即完成,期间不乏在景气低谷期“抄底”浙江水泥资产的经典案例。公司2008年超过海螺水泥成为全国产能规模第1的水泥企业并维持至今,2018年5月完成吸收合并另一家大型央企建材公司中材股份,产能规模进一步扩大,成为名副其实的水泥“巨无霸”。

自我革新,轻装上阵,产业延伸。当前公司正通过三步棋自下而上改善及获取新增长:1)我们认为公司可借助产能置换实现淘汰落后产能,提升综合生产效率,水泥熟料生产成本费用有望逐步改善。2)应收账款周转逐步好转,高盈利期审慎计提减值,为后续轻装上阵铺路。3)大力发展“水泥+”模式,在提升水泥盈利的同时扩充商混、骨料等业务规模,贡献新增业绩增长点。

合纵连横,统治力上台阶。公司在大规模联合重组告一段落的同时,逐步与各大水泥龙头深入战略合作:1)“左手”控股同力、“右手”渗透山水,横贯鲁豫市场,我们认为鲁豫之于公司可类比安徽沿江基地之于海螺、西江两点一线之于华润,其控制力和未来高盈利稳定性已不可同日而语;2)公司与万年青深度交叉持股,于上峰水泥派驻董事,此外也持有亚泰集团、金隅集团部分股权,增强区域话语权;3)携手海螺创业,大力发展水泥窑协同处置环保业务。

新材料工程服务成犄角之势。公司新材料业务板块拥有多个先进制造业翘楚包括石膏板龙头北新建材,玻纤龙头(中国巨石、泰山玻纤),我们认为未来随着石膏板降本增效、品牌化以及玻纤行业景气底部回升,新材料板块业绩增长展望良好;工程服务板块已迈向全球,将跟随非洲以及印度、俄罗斯等战略性区域市场共同成长。

盈利预测及估值。我们预计公司2020~2022年归母净利润为150、167、184亿元,给予2020年PE6~7倍,合理价值区间为11.87~13.84港币/股,给予“优于大市”评级。