【华创·每日最强音】如何看待当前原油价格?

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【策略】“小逐险牛”正在途,预计第二波展开在即核心观点:海外疫情预期与复工出现积极信号,国内经济正常化与改善预期升温,政策层面暖风继续加强,过度悲观预期改善取向加速。把握三波展开节奏与结构特征,把握内需+新基建主线。“小逐险牛”正处于中段起点,空间可能超预期1)后续的复工进度对于市场的引导作用较之于受到疫情冲击后的经济数据、盈利指引要更为重要。2)对冲政策的实际效果具有重新评估的可能性。3)流动性高度充裕下,悲观预期率先修正,叠加后续一旦疫情拐点出现,内外风险偏好共振向上,“小逐险”窗口期行情上行空间可能超预期。行情并不是在盈利改善基础上展开的,更多是依赖于估值端驱动。行情正处于第二波,核心驱动仍在于“流动性充裕+风险偏好提升”第一阶段主要是从美元流动性紧张冲击中走出来,北上资金回流是核心特征。第二阶段主要是过度悲观预期修正,前期受疫情冲击与有政策驱动板块将会表现出高弹性。第三阶段市场关注点将会转向对冲政策有效性预期之中。从相对确定性看,建议重点关注食品饮料、医药、农业、商贸零售、券商、军工等强势内需板块,从相对弹性角度看,建议重点关注TMT、电力设备、建筑建材、机械、家电板块。【大宗商品】负油价难以持续,5月原油供需或将重归平衡核心观点:负油价产生的直接原因是交割,4月处于减产前+高库存的格局,多头移仓迟缓,直接盘面遭遇卖货空头,强行平仓加上交易所负油价系统的客观条件存在,导致暴力逼仓产生负油价,次行合约价格虽继续弱势但显著强于首行合约,更加证实这一点,交易所和ICE的原油合约整体平稳则是另一个证据。我们预计6月终止交易的布油合约(07)会结束于35美元/桶以上。当前原油处于严重过剩向平衡甚至偏紧过渡的阶段,市场感知的主要是现货端和生产企业的哀鸿遍野,对于尚未到来的供需局面尚缺乏充分的意识,这也使得原油的期限结构走出了接近于垂直于横轴的极端形态。但根据我们在前期的报告中反复强调的那样,布油价格维持在35美元/桶以下属于非稳态价格,该价格下的有效供给极其容易出现供需缺口,预计07布油将以35美元/桶以上的价格结尾。投资建议:关注油价弱反弹带来的石化投资机会,第一类基于下游产品价格有底+低油价生成的高利润预期,此类主要是;第二类是基于7年行动计划支撑利润有一定保障,估值错杀标的估值修复,此类主要是。

风险提示:疫情持续时间超预期、全球陷入经济金融去杠杆、滞涨、地缘政治矛盾加剧。需求冲击进一步超预期,原油减产执行率不及预期。

预收款新高+库存低位,保障后续增长。20Q1营收同比下滑源于疫情影响物流及复工,但一季度末预收款2.67亿元,创历史新高,环比+164.4%,同时销售商品收到现金6.72亿,同比+36.0%,考虑19年末应收账款仅38万,影响有限,实际终端销售形势应好于报表。根据渠道,一季度中二月份受疫情影响较大,1-2月销量占比约15%,3月开始生产物流逐步好转,且C端渠道订单增长良好。自19H2以来渠道库存持续减少,当前渠道库存处约2周低位。疫情影响投费节奏,净利率大幅提升。20Q1毛利率57.6 %,同比-0.54 pcts,保持高位源于仍使用19年低价青菜头,19年采购成本延续18年低位(18/19年青菜头采购均价分别约 800元/吨、700-800 元/吨)。预计年中开始使用20年新季原料,受疫情影响,20年青菜头成本预计上行。销售费用率15.9%,同比-4.21pcts,源于疫情影响市场活动开展;管理费用率同比-0.6pcts至2.24%。综合看,20Q1净利率同比+4.82pcts至34.3%。20年继续推进渠道下沉,开拓多元化品类。当前低库存、高预收保障公司后续增长,同时疫情冲击及成本上涨将导致抗风险能力弱的中小企业出清,公司定价权进一步提升,或通过提价继续提升盈利。20年公司将继续深化渠道下沉,发展大单品直控终端经销商,拓展线上;产品上,重点推广大单品乌江榨菜及萝卜、下饭菜,培育海带、泡菜,通过并购发展川调酱类。

玻纤是一种性能优异的无机非金属材料,常被用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、电路基板等领域,是国家重点鼓励发展的新材料。2018年全球产能800万吨左右、国内产能约504万吨,行业集中度较高,巨石、泰玻和重庆国际约占国内产能70%以上,其中巨石占比约29%,产能规模遥遥领先。从成本结构来看,巨石成本中原材料占比约34%(其中叶腊石占比11%),能源占比25%(天然气10%,电力15%),折旧19%,人工11%,可见玻纤行业是典型的重资产行业,所以规模效应、成本优势至关重要。行业景气度或回升,无碱纱下跌空间料有限。PPI玻纤指数2019Q4已开始企稳,我们认为一定程度上反映了前期产能已逐步释放,行业景气度有望回升。另外,我们通过山东玻纤和泰山玻纤的盈亏平衡点测算发现,价格进一步下跌空间不大:泰山玻纤无碱玻纤纱均价约5756元/吨(测算值),仅比盈亏平衡价高6%;价格再下跌2%,即跌破第四大玻纤企业山东玻纤的盈亏平衡价。新增供给高峰已过,需求预计回暖,供需格局改善可期。供给端,预计主要企业2018~2020年投放产能约90、22.3和56万吨,2020年新增产能投产多在下半年,若考虑新增产能对产量的实际影响,2020年国内新增产能的产量约-0.55万吨,对供给几无影响;需求方面,无论汽车、风电,还是PCB领域对玻纤的需求,我们认为2020年均有望改善。巨石成本优势明显,龙头强者恒强。2018年公司单吨成本下降至3185元,主要是因为冷修技改以及规模效应。分项看,公司通过产业链往上游延伸以及产线合理布局,原料成本低于其他公司;大型化池窑技术使得单吨折旧从冷修前(2012)的851元降至2018年的614元;随着新技术不断迭代,单吨能耗下降至786元;此外单吨人工以及人均生产效率在业内也是遥遥领先。我们认为重资产行业,融资优势和成本优势使得公司形成一套内生良性循环,强者恒强。

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