格力电器:新董事会起航 龙头继续绽放

公司公告2018 年业绩预告,预计全年实现营业收入2000~2010 亿元,实现归母净利润260~270 亿元,同比+16%~21%,低于预期,我们认为大概率由于新技术投入超预期导致。公司董事会换届按预期落地,董明珠连任公司董事长,董事会基本保留原有经营管理及架构,最大程度维持公司战略及经营执行层面的一致性。我们认为随着公司内部不确定因素逐步解除,新董事会和管理层明确,估值风险降低,未来估值修复可以期待。我们调整公司2018-2020 年EPS 为4.44、5.06、5.97 元,重申“买入”评级。

根据公司公告,第十一届董事会提名均获得股东大会选举通过,董事会架构得到维持,基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除,预计公司在未来一届董事会任期内,有望维持此前的战略方向。其中,选举董明珠、黄辉、望靖东、张伟(以上由股东珠海格力集团有限公司推荐)、张军督、郭书战(以上由股东河北京海担保投资有限公司推荐)为非独立董事;选举刘姝威、邢子文、王晓华为独立董事。

根据公司公告,第十一届董事会第一次会议决议,选举董明珠女士为公司董事长。审计委员会成员:刘姝威(主任委员)、王晓华、张军督。提名委员会成员:邢子文(主任委员)、王晓华、张伟。薪酬与考核委员会成员:王晓华(主任委员)、刘姝威、张伟。同时,续聘董明珠女士为公司总裁;续聘黄辉先生为公司执行总裁;续聘望靖东先生、庄培先生、谭建明先生为公司副总裁;续聘望靖东先生为财务负责人、董事会秘书。

公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势,维持空调行业弱势中的稳健增长。同时,随着公司新一届管理团队确认,公司内部不确定因素逐步解除。虽然市场需求预期下行,但我们认为公司原有管理层得到最大程度保留,有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。在目前时点,市场风险偏好依然较低、市场大概率震荡分化的背景下,我们认为家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率,且龙头估值相对优势逐步凸显、防御性价值领先。

公司对研发投入超此前预期,我们调整公司2018-2020 年EPS 为4.44、5.06、5.97 元(前值4.82、5.40、6.35 元),参考行业2019 年平均PE 为9.69x,认可给予公司2019 年9.69xPE 估值,对应目标价49.03 元/股。

参考可比公司2019 年平均6.43x EV/EBITDA,认可给予公司2019 年6.43xEV/EBITDA,对应公司的目标市值2465.30 亿元,对应目标价40.98 元/股。综上,给予公司目标价40.98~49.03 元/股,维持“买入”评级。